對(duì)企業(yè)而言，利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表是企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資、籌資三大活動(dòng)的結(jié)果呈現(xiàn)，同時(shí)又是資產(chǎn)負(fù)債表的過(guò)程呈現(xiàn)。換言之，企業(yè)所從事的一切活動(dòng)，最終都將在資產(chǎn)負(fù)債表中得以呈現(xiàn)。
資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表，構(gòu)成了我們通常意義上說(shuō)的財(cái)報(bào)三張表，也是財(cái)報(bào)的核心內(nèi)容。看這三張表的比較流暢的順序應(yīng)該是利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表。我們先通過(guò)利潤(rùn)表了解公司的基本面：總體規(guī)模，在行業(yè)中的地位，成長(zhǎng)性如何，運(yùn)營(yíng)效率高低，盈利能力如何；再結(jié)合現(xiàn)金流量表，評(píng)估公司收入的真實(shí)性，利潤(rùn)的含金量，對(duì)外投資的領(lǐng)域（體現(xiàn)其戰(zhàn)略方向），籌資來(lái)源及規(guī)模，以及外匯變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流量的影響；最后看資產(chǎn)負(fù)債表，了解公司的總資產(chǎn)規(guī)模及增長(zhǎng)，資本保值增值率，權(quán)益報(bào)酬率，長(zhǎng)短期債務(wù)結(jié)構(gòu)規(guī)模及變化，貨幣資金增量，應(yīng)收賬款規(guī)模及變化，存貨規(guī)模及變化（尤其是應(yīng)收賬款及貨幣的質(zhì)量，即可變現(xiàn)程度），固定資產(chǎn)規(guī)模及變化等。以上總結(jié)起來(lái)，就是財(cái)報(bào)六看：看戰(zhàn)略，看成長(zhǎng)，看效益，看效率，看資產(chǎn)質(zhì)量，看風(fēng)險(xiǎn)。每一看都要看趨勢(shì)。我們先看利潤(rùn)表。
體現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模及其成長(zhǎng)性，快速定位其在行業(yè)中的位置，《財(cái)富》世界500強(qiáng)即以收入為主要排名依據(jù)。其真實(shí)性需結(jié)合現(xiàn)金流量表中的“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”進(jìn)行評(píng)估。
體現(xiàn)產(chǎn)品本身的盈利能力及其變動(dòng)狀況，由此可以判斷產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力變化情況。此指標(biāo)在一定程度上能體現(xiàn)公司的戰(zhàn)略，比如是成本領(lǐng)先戰(zhàn)略還是產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略。銷(xiāo)售費(fèi)用反映了企業(yè)針對(duì)客戶(hù)界面的投入策略，以及用于營(yíng)銷(xiāo)、廣告宣傳等領(lǐng)域的策略。在品牌價(jià)值的提升方面，除了產(chǎn)品本身的質(zhì)量，營(yíng)銷(xiāo)策略也是重要手段。管理費(fèi)用體現(xiàn)了內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率。所謂卓越運(yùn)營(yíng)，可以具體理解為管理費(fèi)用率的改進(jìn)；研發(fā)費(fèi)用則是用于創(chuàng)新的投入，基于未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)投入，也是一個(gè)公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略以及產(chǎn)品策略的評(píng)估標(biāo)尺。在期間費(fèi)用中，涉及的預(yù)提、攤銷(xiāo)費(fèi)用等，依賴(lài)于大量的職業(yè)判斷和會(huì)計(jì)估計(jì)，這是最容易扭曲利潤(rùn)的溫床。應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資等資產(chǎn)的減值計(jì)提。這個(gè)項(xiàng)目更是依賴(lài)于大量的職業(yè)判斷和會(huì)計(jì)估計(jì)，是另一處容易扭曲利潤(rùn)的溫床。比如，據(jù)我國(guó)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，2014年4月18日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)通報(bào)了上市公司2013年年報(bào)財(cái)務(wù)信息披露跟蹤分析情況，稱(chēng)重點(diǎn)存在四方面的問(wèn)題，其中就有一條“會(huì)計(jì)判斷或會(huì)計(jì)估計(jì)不當(dāng)，會(huì)計(jì)處理適當(dāng)性存疑”，18家上市公司被點(diǎn)名批評(píng)。
其特點(diǎn)是一次性收入，不可持續(xù)。一般情況下，企業(yè)不用太關(guān)注該項(xiàng)目。但現(xiàn)實(shí)情況往往不一般。眾多上市公司盈利或扭虧為盈就靠它。比如2013年的同城友商Z公司，項(xiàng)目金額達(dá)到35億元，其中軟件退稅約為23億元，政府補(bǔ)助約為11.6億元，達(dá)到歷史最高水平，這成為其扭虧為盈的主要因素，是2013年7月公告的未來(lái)期權(quán)行權(quán)條件之基石，重要性不言而喻。利潤(rùn)表的歸宿。辛苦一年，有沒(méi)有收成，就看它了。江湖之險(xiǎn)惡，全在它身上體現(xiàn)。即便企業(yè)較為規(guī)范地執(zhí)行準(zhǔn)則，凈利潤(rùn)仍然是一尊泥塑：是人是妖，是神是獸，全靠它體現(xiàn)。這在資本市場(chǎng)中便形成了一大奇觀：經(jīng)常有某家上市公司，前一年還吃嘛嘛香，第二年卻突然腰酸背疼腿抽筋，上吐下瀉加巨虧，第三年卻奇跡反轉(zhuǎn)、梨花帶雨、春風(fēng)含笑，扭虧為盈。最大的可能就是這家上市公司為規(guī)避連續(xù)兩年虧損被特殊處理的風(fēng)險(xiǎn)，而調(diào)劑凈利潤(rùn)。所以，我們看到這種V形反轉(zhuǎn)的異常波動(dòng)，以及凈利潤(rùn)極低且長(zhǎng)期在盈虧線(xiàn)上痛苦掙扎的情形時(shí)，得用十二分的批判眼光去審視。每一個(gè)強(qiáng)者的背后，都有一段辛酸的血淚史。每一個(gè)高估值公司的背后，都有一張強(qiáng)勁的現(xiàn)金流量表。沒(méi)有一張強(qiáng)勁的現(xiàn)金流量表，也有一段令人無(wú)限憧憬的美好傳說(shuō)。反之亦然。從這個(gè)意義上說(shuō)，成功的企業(yè)都是相似的，失敗的企業(yè)各有各的不同。而無(wú)論如何不同，企業(yè)都有一個(gè)共同的特點(diǎn)：資金鏈斷裂，現(xiàn)金流吃緊。現(xiàn)金流就是企業(yè)的血液。以血為鏡，就能照出利潤(rùn)表的本來(lái)面目。面對(duì)一張盈利能力不強(qiáng)甚至虧損的利潤(rùn)表，顧城的經(jīng)典短詩(shī)“黑夜給了我黑色的眼睛，我卻用它尋找光明”，是現(xiàn)金流量表最好的傾訴。這也是沃爾瑪、蘇寧和國(guó)美等連鎖零售巨頭無(wú)論盈利能力如何，都能干得風(fēng)生水起的根本原因。現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表有著本質(zhì)的不同：現(xiàn)金流量表是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)編制的，而后兩張表是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)編制的。所以它能很好地彌補(bǔ)權(quán)責(zé)發(fā)生制的不足，能為后兩張表做補(bǔ)充。就是說(shuō)，利潤(rùn)表整天玩虛的，你說(shuō)符合條件應(yīng)該確認(rèn)，就確認(rèn)了，但匹配這收入的現(xiàn)金可能并沒(méi)有收回——也許永遠(yuǎn)收不回。費(fèi)用，比如房子的折舊，你說(shuō)20年折舊完，就分期確認(rèn)了今年的費(fèi)用，但也許100年后你的孫子還美美地住著，這房子成了文物，還大大增值了，但今年的折舊并沒(méi)有現(xiàn)金流出，而且今后若干年后也不會(huì)流出。這造成的直接后果是，相應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)價(jià)值比較難以衡量。這個(gè)確認(rèn)很難說(shuō)不對(duì)，都符合準(zhǔn)則。現(xiàn)金流量表就解決了這類(lèi)問(wèn)題，它不管利潤(rùn)表是真是假，只管現(xiàn)金流動(dòng)。預(yù)收款是現(xiàn)金流入，哪怕沒(méi)有確認(rèn)收入；預(yù)付款也是現(xiàn)金流出，哪怕并不能確認(rèn)成本或費(fèi)用。因此兩張表之間就自然而然地出現(xiàn)了差異。這種差異在很大程度上是由行業(yè)或企業(yè)的商業(yè)模式?jīng)Q定的，但直接原因是信用的引入導(dǎo)致貨、款不同步。具體的影響因素就是企業(yè)確認(rèn)收入的時(shí)點(diǎn)，付款方式的約定等。現(xiàn)金流量表主要回答了企業(yè)三大活動(dòng)的資金流動(dòng)情況：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)。我們經(jīng)常講的投融資，就是指后兩項(xiàng)活動(dòng)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就是企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。首先，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量回答了公司資本的來(lái)源問(wèn)題，權(quán)益資本和債務(wù)資本的規(guī)模及結(jié)構(gòu)問(wèn)題。現(xiàn)實(shí)中，高低搭配是最易實(shí)現(xiàn)的資本結(jié)構(gòu)。在初創(chuàng)期的企業(yè)往往采用高權(quán)益資本和低債務(wù)資本搭配的方式，因?yàn)槌鮿?chuàng)期經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，保不齊企業(yè)哪天就倒閉了，債權(quán)人不太敢給錢(qián)。企業(yè)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，權(quán)益資本比例有所降低，債務(wù)資本有所上升。這時(shí)的企業(yè)就如早晨八九點(diǎn)鐘的太陽(yáng)，噴薄欲出，前途大好，誰(shuí)都想分杯羮，但風(fēng)投更有興趣。企業(yè)進(jìn)入成熟期，權(quán)益資本比例繼續(xù)降低，這時(shí)股東一般不會(huì)追加投資，因?yàn)榈搅嗽撓硎芗t利的時(shí)間了，而債權(quán)人則會(huì)求企業(yè)貸款，就如男人四十一朵花，銀行也要過(guò)家家。企業(yè)進(jìn)入衰退期后，采用低權(quán)益資本和高債務(wù)資本搭配的方式，股東逐步撤資，銀行繼續(xù)享受穩(wěn)定的利息，大家一起享受退出紅利。此時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。一般來(lái)說(shuō)，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量越大，企業(yè)面臨的償債壓力也越大，但如果現(xiàn)金凈流量主要來(lái)自權(quán)益性資本，那么企業(yè)不僅不會(huì)面臨償債壓力，資金實(shí)力反而增強(qiáng)。企業(yè)吸收的權(quán)益性資本所收到的現(xiàn)金與籌資活動(dòng)現(xiàn)金總流入比較，所占比重大，這說(shuō)明企業(yè)資金實(shí)力增強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。這就是為什么一個(gè)企業(yè)規(guī)模越大，就越需要不斷地轉(zhuǎn)增股本。其次，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量回答了企業(yè)資金的重大投資方向問(wèn)題，也在一定程度上回答了企業(yè)的戰(zhàn)略以及實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略的方式問(wèn)題。比如企業(yè)修建研發(fā)基地，這是基建領(lǐng)域的投資；收購(gòu)某家芯片企業(yè)，這是對(duì)產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)域的投資，并且是以外向收購(gòu)的途徑進(jìn)行的。這也是思科等現(xiàn)金流充裕的企業(yè)慣用的擴(kuò)張手段。但實(shí)際上，內(nèi)部研發(fā)的內(nèi)生增長(zhǎng)途徑也可供企業(yè)選擇，這是華為的慣用手法。對(duì)于投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，我們不能簡(jiǎn)單地以正負(fù)來(lái)判讀其優(yōu)劣。當(dāng)擴(kuò)大規(guī)模或開(kāi)發(fā)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)時(shí)，企業(yè)需要大量的現(xiàn)金投入，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量補(bǔ)償不了流出量，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量往往為負(fù)。但如果企業(yè)投資有效，那么投資會(huì)在未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入，創(chuàng)造收益。這就是面向未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)投入。再次，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。上述兩項(xiàng)活動(dòng)之外的企業(yè)的所有活動(dòng)，幾乎都可歸入此類(lèi)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。毫無(wú)疑問(wèn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是企業(yè)賴(lài)以運(yùn)營(yíng)的基石。企業(yè)給員工發(fā)薪水靠它，給供應(yīng)商付款靠它，給政府繳稅靠它，給銀行還利息也靠它，給股東分紅還靠它。我們將銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與購(gòu)進(jìn)商品、接受勞務(wù)付出的現(xiàn)金相除，在經(jīng)營(yíng)正常、購(gòu)銷(xiāo)平衡的情況下，二者的比率大，說(shuō)明企業(yè)的銷(xiāo)售利潤(rùn)大，銷(xiāo)售回款良好，變現(xiàn)能力強(qiáng)。我們將銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入的現(xiàn)金總額放在一起，可大致看出企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售現(xiàn)款占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入的現(xiàn)金的比重。比重大，說(shuō)明企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，聚焦主航道，營(yíng)銷(xiāo)狀況良好。我們還可以將本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與上期做比較，增長(zhǎng)率越高，說(shuō)明企業(yè)成長(zhǎng)性越好。我們看現(xiàn)金流量表，主要就是看經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流減去資本支出，就是自由現(xiàn)金流。在資本支出占據(jù)重要比例的運(yùn)營(yíng)商中，該指標(biāo)被廣泛使用。自由現(xiàn)金流的本質(zhì)是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿(mǎn)足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下，可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額。將現(xiàn)金流量表與利潤(rùn)表關(guān)聯(lián)起來(lái)的指標(biāo)有很多。比如華為常使用的利潤(rùn)兌現(xiàn)率就是很有代表性的一個(gè)指標(biāo)，它反映了每1元的利潤(rùn)所能帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量。利潤(rùn)表反映了一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果，現(xiàn)金流量表反映了一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金變動(dòng)情況，資產(chǎn)負(fù)債表則反映了資產(chǎn)負(fù)債表日這一特定時(shí)點(diǎn)的資產(chǎn)狀況。但現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債表在反映公司資產(chǎn)的全面性上存在著明顯的缺陷。根據(jù)羅伯特·卡普蘭教授和大衛(wèi)·諾頓教授的研究，企業(yè)市值的75%以上源于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)無(wú)法捕捉的無(wú)形資產(chǎn)。也就是說(shuō)，公司的平均有形資產(chǎn)（資產(chǎn)減去負(fù)債后的賬面凈資產(chǎn)）只代表了不到25%的市場(chǎng)價(jià)值。
這個(gè)問(wèn)題在鋼鐵、機(jī)械等傳統(tǒng)的制造行業(yè)不會(huì)凸顯，但在高科技電子行業(yè)中，將會(huì)加倍放大。比如通信設(shè)備行業(yè)的價(jià)值可能就不一定在于有多少房產(chǎn)，有多少設(shè)備，而在于有多少關(guān)鍵資產(chǎn)、軟資產(chǎn)。
